코로나19로 늘어난 사업 분할…크레딧에 미치는 영향은?

▲국내 사업 분할 건수 및 금액 추이. (자료제공=NH투자증권)

신종 코로나바이러스 감염증(코로나19)에 따른 사업환경 변화와 펀더멘털 약화로 기업들의 사업 분할 및 자산 매각 등의 사례가 증가하면서, 신용 등급 변동 가능성에도 관심이 쏠리고 있다.

2일 한국기업평가와 NH투자증권 리서치본부 자료에 따르면 올 초부터 지난달까지 국내 기업들의 사업 분할 건수는 6개다. 이는 최근 4개년 동안 가장 높은 수치다. 올해는 △3월 CJ ENM과 티빙 △5월 대한해운과 대한해운LNG △6월 태영건설과 티와이홀딩스 △9월 대림산업과 디엘이앤씨ㆍ디엘케미칼, LG화학과 LG솔루션, KCC와 KCC실리콘 등이 있다.

최근 기업들의 사업 분할 사례가 늘고 있는 것은 코로나19의 급격한 확산과 그로 인한 금융시장 변동성 확대, 기업 펀더멘털의 약화 등이 원인으로 꼽힌다.

보통 기업들의 사업 구조조정은 규모의 경제효과가 크지 않거나, 특정 사업 부문의 성장을 촉진하기 위해 수행되는데 존속회사와 신설회사의 자산과 부채 배분에 따라 재무구조가 달라진다. 이에 분할은 크레딧에서 중요한 이슈로 평가된다.

NH투자증권 한광열 연구원은 “분할 직후에는 높은 사업 연계성과 지분 관계로 인해 크레딧 리스크는 분할 전과 대비해 크게 달라지지 않지만, 중장기적으로 재무구조와 지배구조가 변화할 수 있다”고 설명했다.

실제 LG화학이 배터리 사업부 분할을 발표했을 때에도 주가는 높은 변동성을 보였지만, 기발행 채권의 금리 및 스프레드의 변동성은 크지 않았다. 또한 올해 주력 사업부의 분할을 발표했던 대림산업과 KCC의 분할 사례에서도 채권 시장에서 변동성은 크지 않았다.

그러나 장기적으로 볼 때는 큰 영향을 미칠 수 있다. 한 연구원은 “최근 코로나19 바이러스 확산과 함께 영업환경이 빠르게 변화하는 시기에는 분할 이후의 펀더멘털이 크게 달라질 가능성이 크다”고 말했다.

특히 최근 몇 년 동안 M&A 시장에서 두각을 나타내고 있는 사모펀드(PEF)도 변수로 꼽힌다. 분할된 기업을 매입 후 구조조정을 거쳐 매각하는 과정에서 재무 구조와 지배 구조가 변동돼 신용 등급과 채권 가격에 미치는 영향이 클 수 있기 때문이다.

또한 그동안 존재했던 부문 간 시너지 효과도 저하될 수도 있다. 한 연구원은 “분할 전 회사 대비 다변화가 저하되고 자산과 매출 규모가 축소되는 점은 등급 하향 요인”이라며 “향후 지분 매각 등에 따라 모기업 지원 여지가 낮아질 가능성도 있는데 이 또한 신용 등급에 부정적 영향이 될 수 있다”고 설명했다.