피로도 높아진 3월 증시…꽃샘추위 오나

기업 밸류업, 시장 기대 밑돌아…저PBR 주가 조정 우려
미·일 등 글로벌 증시 역사적 신고가…차익실현 압력
금리인하 놓고 자갈길…트럼프 이슈도 변수

▲코스피가 정부의 기업 밸류업 지원방안이 공개된 26일 2640대로 후퇴한 채 장을 마쳤다. 이날 서울 여의도 KB국민은행 스마트딜링룸 전광판에 코스피 지수가 전 거래일 대비 20.62포인트(0.77%) 내린 2647.08을 나타내고 있다. 신태현 기자 holjjak@

#직장인 A 씨는 저(低) 주가순자산비율(PBR) 테마주에 묻었던 돈을 최근 다시 삼성전자로 옮겼다. 저PBR주에 투자해 재미를 좀 봤지만, 기대를 밑도는 ‘기업 밸류업 지원방안’ 발표에 상승 여력이 제한적일 것이라고 봤다. 결국, 올해는 ‘반도체가 정답’이라는 생각에 다시 삼성전자에 들어갔다.

정부의 기업 밸류업 지원방안 발표 이후 국내 증시가 혼조세를 보이고 있다. 정책 발표에 따른 이슈 소멸과 실망 매물로 3월 증시가 조정 장세를 연출할 수 있다는 관측이 나온다. 지연되는 금리 인하 시기와 최근 급상승한 글로벌 증시도 부담요인이다. 결국, 국내 기업의 실적 개선이 나타나야 주가 반등이 지속될 것으로 전망된다.

밸류업 정책 이슈 소멸될까

27일 한국거래소에 따르면 코스피와 코스닥 수익률은 연초 이후 각각 -0.3%, +0.1%로 정중동 행보를 보이고 있다. 기업 밸류업 프로그램 세부내용 발표가 시장의 기대를 충족시키지 못하며 구체적이지 않았다는 점이 정책에 대한 시장 기대를 되돌리고 있다. 세제혜택 등 기업들이 실행의지를 높일 만한 구체적인 지원 방안은 후속대책으로 미뤄놓았다는 점이 저PBR주들의 주가 조정을 초래하고 있다.

정책 기대감으로 오를 수 있는 상승분도 초과 달성했다. 일본 증시내 PBR 하위 20% 기업들은 작년 1월 정책 발표 기대감에 단기적으로 벤치마크(BM) 대비 6%포인트(p)가량 아웃퍼폼한 후 조정 국면에 진입했다. 코스피내 PBR 하위 20% 기업들은 BM 대비 7%p 아웃퍼폼한 상황이다. 2월은 금융과 자동차 등 저PBR 중심 업종이 증시 부양을 1차적으로 견인했다. 2월 들어 KRX 지수 중 KRX증권(11.93%), KRX자동차(11.36%), KRX300금융(11.12%) 등이 상위 상승률 1~3위를 차지했다.

다만, 여전히 지주·금융 등의 업종을 중심으로 배당정책 개선에 따른 수혜를 기대해볼 수 있어 전반적인 지수급락은 제한적일 것이라는 전망도 나온다.

한지영 키움증권 연구원은 “저PBR 테마는 3월 중 주총 시즌, 4월 총선, 6월 기업 밸류업 프로그램 가이드라인 확정안 등 추가적인 모멘텀을 제공할 재료들이 아직 다 소진되지 않았다고 볼 수 있다”고 분석했다.

▲3월 증시 전망

기업 체질 개선이 관건

외국인의 2차 관심을 유도할 수 있는 건 체질 개선이다. 내수시장이 탄탄한 일본과 달리 수출 의존도가 높은 국내 증시는 결국 ‘잘 버는 것’이 더욱 중요하기 때문이다.

특히, 증권가는 저PBR 종목 조정 구간에서 반도체가 시장 흐름을 다시 주도할 것으로 내다보고 있다. 인공지능(AI)로 촉발된 글로벌 반도체 업종의 강세는 각국 증시의 주요 테마로 자리매김했다. 본격적인 업황 회복과 함께 이익 전망의 개선도 이어질 것으로 전망된다. AI칩 수혜주로 꼽히는 엔비디아는 아마존과 구글 알파벳을 제치고 시가총액 3위에 오른 데 이어 장 중 시총 2조 달러를 돌파했다. 마이크론 테크놀로지는 엔비디아의 최신 AI반도체에 사용하는 5세대 고대역폭 메모리(HBM) 칩 양산을 시작한다고 발표하며 강세를 보였다.

고영민 다올투자증권 연구원은 “최근 저PBR 업종에 대한 우호적 환경까지 더해지며, 상대적으로 고PBR 업종인 반도체 주가는 박스권 등락을 지속하고 있다”며 “그러나 올해 말까지 업종 펀더멘털의 개선세가 명확하다는 점을 감안할 때 주가의 하방 지지선은 단단하게 형성될 것으로 예상된다”고 했다.

연초 이후 국내기업의 G2 수출 모멘텀은 정체되고 있다는 점도 상대적으로 반도체를 부각시킨다. 수출업황이 둔화되고 있는 가운데 주력 수출 품목인 반도체 등 잘하는 업종이 선전하고, 그 외 업종의 이익 추정치가 감소하는 양극화 현상이 더 벌어질 것으로 예상된다. G2가 차지하는 수출비중은 38%로 작년 말 이후 일본(40%)보다 낮아졌다. 1월 수출은 전년 동월 대비 18% 증가했지만, 수출액은 546억 달러로 지난해 9월 수준으로 되돌아갔다.

연초부터 높아진 증시 피로도

반도체를 제외하면 사실상 3월 주가 상승 재료는 없는 상황이다. 오히려 하락 요인이 더 많다. 국내 증시는 연초부터 시장 대응에 상당한 피로도가 형성돼 있다. 올해 들어 미국과 일본 등 글로벌 주요 증시는 역사적 신고가 경신하며 상승했다. 견고한 투자심리도 증시 상승을 지지했다. 이에 따라 차익실현 요구가 커질 가능성이 높다.

3월 미국 연방공개시장위원회(FOMC)가 예정된 상황에서 금리 인하가 지연되거나 2월 소비자물가지수(CPI)에 대한 불확실성이 크다는 점도 증시 상단을 제한할 수 있는 요인이다. 패트릭 하커 미국 필라델피아 연방준비은행 총재는 최근 “올해 금리 인하하는 게 적절하지만 너무 이르게 인하하는 것은 위험하다”고 말했고, 미셸 보우먼 연준 이사는 “현재의 경제 상황은 조기 금리인하를 정당화시키지 않는다”고 발언했다.

3월 초 슈퍼 화요일(3월 5일, 미국 대통령 선거에서 가장 큰 규모의 예비 선거가 한꺼번에 열리는 날)을 기점으로 도널드 트럼프 전 미국 대통령과 관련된 불확실성이 제기될 가능성도 있다. 내달 11일 1650억 달러 규모의 미국 은행기간대출프로그램(BTFP) 만기도 도래할 예정이다. 중소·지역은행 비중이 큰 상업용부동산 만기 도래에 따라 미국 은행권 크레딧 익스포져(위험노출액)가 리스크로 떠오를 수 있다.

다올투자증권은 “추세적인 흐름보다는 상승 탄력이 최근에 비해 둔화된 가운데 업종 및 종목별 대응이 활발하게 진행될 것”이라며 3월 코스피 지수 범위를 2560~2760으로 추정했다. 현대차증권은 “코스피 현재 자본에 대한 가치평가는 1차적으로 이뤄져 현재 PBR 1배 수준인 2560선에서 하단이 지지될 것”이라며 2560~2720을 예상했다.